市場如何看待醫藥未來？

作者：艾維奇

隨著2020年下半年以來國內疫情逐步緩解，企業經營逐步正常化，2021年前三季度醫藥企業業績開始恢復正常增速。2021Q1-Q3，醫藥板塊上市公司收入與利潤端表現出較為穩健的增長態勢，前三季度業績增速同比有所回升。

2021年前三季度，SW（2021）醫藥生物行業實現營業總收入1.65萬億元，同比增長16.4%，增速同比回升13.7個百分點；實現歸屬于母公司股東的凈利潤1766.6億元，同比增長27.6%，增速同比提高2.3個百分點；實現扣非歸母凈利潤1570.3億元，同比增長27.6%，增速同比提高2.3個百分點。前三季度業績同比有所回升，主要得益于上年Q1、Q2基數較低。前三季度業績增速較上半年有所回落。

公募基金持倉處比例于歷史中低位，持倉集中在各細分龍頭企業

醫藥基金持倉比例已經進入歷史中低位。從所有公募基金的醫藥持倉（按重倉持股比例推算）情況來看，A股醫藥板塊2021年第三季報的持倉比例為12.62%，環比下降 1.96pp，扣除醫藥基金后持倉7.39%，環比下降2.39pp。醫藥整體為低配狀態（標配 8.76%）。從持倉結構看，主要集中在CXO和各大細分龍頭公司，如邁瑞醫療、恒瑞醫藥、愛爾眼科、智飛生物。

表1：2021Q3 公募基金持倉情況統計

來源：興業證券

持有基金數最多的前十名品種為：藥明康德、邁瑞醫療、智飛生物、泰格醫藥、愛爾眼科、凱萊英、長春高新、恒瑞醫藥、通策醫療、康龍化成。

持有市值最多的前十名品種為：藥明康德、邁瑞醫療、愛爾眼科、泰格醫藥、凱萊英、智飛生物、康龍化成、通策醫療、長春高新、博騰股份。

醫藥板塊上市公司業績同比增速回升，利潤和研發投入增長趨勢穩健

細分板塊中，通過橫向對比，醫療服務和生物制品業績增速相對較快。收入端增速同比有所提升的是化學制劑、中藥、原料藥和生物制品；利潤端增速同比有所提升的是原料藥和生物制品。

醫療服務板塊2021Q3營業總收入和歸母凈利潤分別同比增長18.4%和16.8%，增速分別同比下降12.8個百分點和29.7個百分點。其中，CXO業績保持快速增長，營收和歸母凈利潤分別同比增長32%和26%，增速分別同比下降3.2個百分點和提升5.5個百分點，總體來說，CXO業績保持較快增長；診斷服務Q3業績增速同比有所下降；醫院受國內散點疫情影響，Q3業績同比小幅下滑。

生物制品板塊2021Q3營業總收入和歸母凈利潤分別同比增長40.2%和52.1%，增速分別同比提高12.9個百分點和52.1個百分點，環比有所下降，Q3業績保持快增主要得益于新冠疫苗持續放量以及血制品等景氣度回升。

醫療器械板塊2021Q3營業總收入和歸母凈利潤分別同比下滑2.1%和24.3%。板塊業績增速在今年一季度因回鄉檢測等因素促進下達到高點，之后逐步回落。細分板塊中，2021Q3，醫療設備和體外診斷業績增速有所下降，但仍實現了正增長；醫療耗材同比較大幅度下滑。

醫藥商業和中藥利潤端有所下滑，醫藥商業板塊主要系營收增速下降及公允價值變動凈收益減少影響所致，線下藥店終端門店保持擴張；

化學制劑板塊，Q3收入增速同比回升，環比回落。2021Q3，化學制劑板塊營業總收入和歸母凈利潤分別同比增長4.8%和7.8%，增速分別同比提升5.2個百分點和-25.6個百分點。主要系Q3疫情防控進入常態化階段，化學制劑板塊業績復蘇。

原料藥業績和利潤增速均有所提高，主要系海外疫情加劇，國內企業訂單增加。

表2：醫藥板塊2020Q3和2021Q3業績和歸母凈利潤增速情況

來源：東莞證券

在研發費用方面，前三季度研發費用較快增長，研發費用率有所上升。2021年前三季度，SW（2021）醫藥生物行業研發費用合計523.9億元，同比增長39.6%；研發費用率約為3.2%，較上年同期提升0.2個百分點。板塊內約80%以上的公司研發費用有所上升，其中龍頭公司中恒瑞醫藥研發費用達到41.4億元，同比增長23.9%；研發費用率20.5%，同比提升3.3個百分點。

表3：2021 年前三季度 SW 醫藥生物板塊研發費用前五大上市公司

來源：同花順、中康產業資本研究中心整理

未來展望

從已披露三季報數據看，醫藥板塊在去年高基數情況下，業績增長呈現較大分化，CXO、生命科學上游及部分創新藥械公司業績表現突出。上市公司收入與利潤端表現出較為穩健的增長態勢，醫藥板塊進入估值切換的長周期。醫藥工業整體增速在國家醫保局成立背景下，隨著帶量采購執行，行業格局變化在即。醫藥工業收入增速整體承壓，但結構上分化愈加明顯，創新藥、醫療器械、生物制品等或成行業主要增長動力。

展望未來，在創新藥領域，中國已經完成了創新藥初始的量變過程，醫藥創新能力也逐步得到了國際認可，越來越多由中國公司開發的創新藥正走向國際，從早期就開始布局全球多中心臨床試驗，并獲得FDA的快速通道資格認定。

白馬龍頭恒瑞今年9月連續引進2款國內biotech產品，樹立積極、開放參與創新的風向標。信達和百濟的PD-1單抗國內獲批肝癌和肺癌大適應癥，康方和譽衡兩款新PD-1獲批上市，澤布替尼、恩沙替尼、阿美替尼等表現優異，榮昌HER2-ADC和百濟PD-1刷新license-out單藥交易金額，創新實力逐步得到國際化認可。

然而，我國的研發基礎相對薄弱，創研研究以跟進熱點前沿為主，同質化嚴重。以最為火熱的PD-1單抗為例，恒瑞醫藥的PD-1單抗以降價85%進入醫保，自2021年3月1號執行醫保后，收入呈現環比負增長。未來，差異化、高技術壁壘的創新藥才具有定價權，才能脫穎而出。

在創新藥崛起的同時，我國CXO行業仍然保持較高的景氣度，海外產能持續轉移，國內創新藥的加速崛起將進一步帶動我國CXO行業發展，整體來看，我國CXO行業固定資產和在建工程仍然保持高速增長，從側面體現出目前行業仍處于高景氣度周期，企業訂單充足，業績有望持續高速增長。