投資寶典：核心財務指標揭示線上線下零售藥店發展情況

作者：田青

隨著行業政策變化和新零售模式的推進，國內零售藥店格局已經逐漸分化成傳統線下連鎖藥房和線上互聯網藥店兩部分。三季報披露期結束，國內七大線下連鎖藥房的最新業績正式出爐，我們結合線上互聯網藥店的最新數據，針對財務數據做以下盤點：

2021Q3季報表現：傳統連鎖穩中有進，互聯網藥房虧損收窄

從三季報數據來看，傳統線下連鎖藥房表現穩中有進。營業收入同比增長中，除第一醫藥外均取得增長，其中增長最快的是大參林。凈利潤同比增長中，增長最快的是一心堂和益豐藥房，大參林、漱玉平民和第一醫藥同比增長為負。三季度各家銷售凈利率為個位數，凈利率最高的是益豐藥房和一心堂。存貨周轉率差異不大，除了第一醫藥以外均低于3次，運營效率不容樂觀。

圖1：線下連鎖藥店三季報核心數據對比

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

線上互聯網藥店以阿里健康、京東健康、平安好醫生和1藥網為代表，前三家在港股上市，1藥網在美股上市。根據最新2021年中報披露的數據來看，三家港股互聯網藥店增長已逐漸擺脫疫情影響，除平安好醫生外，其它3家均實現營業收入同比大幅增長。去年受疫情影響，互聯網藥房大幅虧損，今年虧損程度同比收窄，其中阿里健康更是扭虧為盈，銷售凈利潤正增長3.89%。各項指標中，平安好醫生的營收、凈利率和存貨周轉率指標尤為堪憂。

圖2：線上互聯網藥店三季報核心數據對比

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

線下連鎖歷史財務數據復盤：快速擴張后行業格局趨于穩定，企業間差異縮小

1994年，擁有國資背景的第一醫藥正式上市，此后六大民營經過重重拼殺，陸續登陸資本市場。2014年，阿里健康在港股上市，線上互聯網藥店橫刀殺入，帶動零售藥店企業轉型升級。同年，A股6大民營+1家國資的上市大連鎖格局正式形成，在線上藥店大舉擴張的壓力下，線下連鎖新一輪擴張正式啟動。

七年來，行業變化風詭云譎，從財務數據的歷史情況來看，七大線下連鎖藥房的競爭從未停歇。

整體數據中，營業收入和凈利潤的第一梯隊為大參林、老百姓、一心堂，2019年益豐藥房從第二梯隊一躍而起，進入到第一梯隊中。

圖3：線下連鎖藥房營業收入歷史變化

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

圖4：線下連鎖藥房凈利潤歷史變化

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

從凈利潤率的角度來看，最初幾年行業處于擴張狀態，各家利潤率分化擴大。2016年起連鎖藥房的收購吞并動作加劇，表現為連鎖率提高，行業集中度提升，整個零售藥店行業的競爭格局趨于穩定。具體來看，益豐藥房、健之佳的利潤率穩步上升，漱玉平民、大參林的變動較大。

存貨周轉率方面則呈現相反的趨勢，2016年之前各家相對接近，2016年起開始分化，2019年起普遍上升，顯示出連鎖規模化經營后，存貨周轉的效率相比之前有所上升。

圖5：線下連鎖藥房利潤率歷史變化（單位：%）

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

股價表現上，大部分每股收益（EPS）集中在2元以下，健之佳因總股本小而EPS更高。凈資產收益率（ROE）表現上，2016年后各家逐漸回落至30%以內，資產帶來的收益總體呈現下降趨勢，線下連鎖藥房的經營效率有待提升。

圖6：線下連鎖藥房EPS歷史變化

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

圖7：線下連鎖藥房ROE歷史變化

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

總結

從財務數據可以看出，國內線下連鎖藥店已經度過了初期自由競爭、企業自發調整，進入到新的行業發展瓶頸期。面對門店擴張的極限和來勢洶洶的線上互聯網藥房，線下連鎖的突圍之戰已經迫在眉睫。

未來，零售藥店的發展機遇主要在政策方面，“雙通道”政策、醫保支付改革、集采政策等，都將對零售藥店行業產生重大影響，新的行業調整期正在來臨。