愛爾眼科2021Q3季報：走出投資低迷期 Q3營收增速與毛利率大增

事件：10月25日盤后，愛爾眼科公布三季報業績公告，前三季度營業收入115.96億元，同比增長35.38%；凈利潤20.03億元，同比增長29.59%。其中，第三季度凈利潤8.88億元，同比增長2.05%，較第二季度環比增長40.5%。整體業績表現良好。

無懼疫情積極擴張，公司營收增速大幅增長

公司前三季度營業收入較上年同期增長35.38%，大幅超過2020年同期表現，接近達到近十年來前三水平。主要系公司經營規模擴大、品牌影響力提高以及醫療消費升級，導致診療量、手術量增長所致。

其中，第三季度營收增長較去年同期-3.48%，主要原因在于去年同期基數較高，且報告期間湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現疫情反復，對所在地醫院的業務開展造成較大影響。

由三季報可知，公司把握住了規模擴張和品牌影響力這兩個內生增長抓手，在消費升級的外部需求趨勢下，業績增長富有韌性。疫情對國內公司的影響相對短暫，在當前國內疫情散發、但防控大原則不一刀切的環境下，未來公司經營受到的影響預計將有限。

圖1：愛爾眼科營業收入同比增長率變化（%）

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

開荒拓土，銷售毛利率大幅提升

公司前三季度銷售毛利率較上年同期增長52.31%，大幅超過中報時的48.74%，為近十年來最高，公司未明確披露毛利率大幅增長的原因，可能的仍為公司經營規模擴大、品牌影響力提高以及醫療消費升級，由此帶來的產品單價提升所致。

銷售凈利率較上年同期增長18.73%，較中報時的19.62%略有下降。毛利率大幅增長而凈利率回落的原因可能在于報告期內管理費用較上年同期增長54.62%，根據公告披露，管理費用增長的主要原因在于公司規模擴大、人員薪酬及股權激勵費用增加所致，其中股權激勵費用增加7,226.08萬元。

圖2：投資活動產生的現金流量（萬元）

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

恢復對外投資活力，投資活動現金流大幅減少

公司前三季度投資活動產生的現金流量凈額為-165,421.03 萬元，較同期減少458.82%，主要原因系報告期內支付股權收購款，以及購置長期資產增加所致。

考慮到公司一直以來的并購基金增長模式，投資活動現金流指標長期以來一直為負值。回顧歷史數據發現，公司上一次大舉支付還要回溯到2017年。時隔四年，在疫情重塑行業環境的大背景下，公司再度出手，意味著新一輪擴張已經開始。

10月，公司發布公告稱收購了鞍山愛爾、滄州愛爾、阜陽愛爾、廊坊愛爾和秦皇島愛爾部分股權，外延并購之路繼續拓寬。年底考慮到回款壓力等因素，第四季度投資活動可能有所放緩，轉而進入前期投資效果的收獲期。

圖3：愛爾眼科銷售毛利率（%）

數據來源：iFinD，中康產業資本研究中心

資本的力量：“醫藥女皇”葛蘭進場

值得關注的是，明星基金經理葛蘭2020年三季度新進買入愛爾眼科2886萬股，2021年三季度加倉3557萬股，截至三季報，該基金持有愛爾眼科1.09億股，位列愛爾眼科第四大流通股東。公司三季報業績的良好表現作為基礎，明星基金經理的進場也為公司股票增添了投資吸引力，預計明日開盤公司股價將大概率上行。

表1：愛爾眼科公司前十名股東持股情況（截止2021年三季報）

數據來源：公司公告

結論

愛爾眼科為民營醫院和眼科治療龍頭，在國內疫情總體緩和、居民眼部健康需求龐大和消費升級的利好因素影響下，公司基本面向好。公司以并購基金式的外延增長模式見長，三季報表明公司仍在延續這一增長模式，未來一段時間內業績還將大概率維持增長趨勢。