醫(yī)療美容兼具醫(yī)療和消費(fèi)雙重屬性，其中的重頭角色“玻尿酸”也被劃分為多個身份：食品級、化妝品級和醫(yī)藥級。從B端破圈C端的華熙生物，似乎也在玻尿酸的多重身份下經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型之痛。

營收暴增，利潤率卻不高

近日，華熙生物發(fā)布2021業(yè)績快報(bào)。內(nèi)容顯示，報(bào)告期內(nèi)華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 49.4億元，比上年同期增加 87.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 7.8億元，比上年同期增加 21.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 6.6億元，比上年同期增加16.74%。

其中，功能性護(hù)膚品的銷售收入增長成為營收暴增的主要原因。華熙生物表示，功能性護(hù)膚品銷售收入同比增長約146.57%。

另外，原料業(yè)務(wù)及醫(yī)療終端業(yè)務(wù)同比穩(wěn)健增長。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)推出較多新產(chǎn)品；老用戶復(fù)購貢獻(xiàn)增加，四大品牌均形成大單品矩陣；國民品牌建設(shè)頗具成效，品牌力得到明顯提升。

原料業(yè)務(wù)同比增長約 28.62%，增速比去年有較大提升，主要原因系醫(yī)藥級、化妝品級原料穩(wěn)步增長的同時，食品級原料和其他原料獲得較大幅增長。

但對比營收增速，華熙生物的利潤增速明顯緩慢許多。2018年至2020年，華熙生物扣非歸母凈利潤同比增速分別為88.34%、35.16%、0.13%，處于快速下降趨勢，而2021年的利潤增速同樣并不樂觀。

值得注意的是，華熙生物的產(chǎn)品毛利率并不低。其2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品綜合毛利率為81.41%。

高毛利卻換不來高利潤，原因?yàn)楹危?

toB到toC：費(fèi)用增加

華熙生物是世界最大玻尿酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球玻尿酸原料市場中，華熙生物銷量占比43%。

靠玻尿酸原料起家的華熙生物已逐漸向醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品以及功能性食品業(yè)務(wù)延伸，華熙生物稱之為“四輪驅(qū)動戰(zhàn)略”。

2020年原料業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的26.73%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的21.88%，其中絕大部分來自于醫(yī)美產(chǎn)品；而功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.46億元，同比增長112.19%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的51.15%。2021年功能性護(hù)膚品銷售收入更是同比增長約146.57%。

四條腿走路會比單腿走路更穩(wěn)，但要付出的“體力”也會更大。

華熙生物在2021業(yè)績快報(bào)中表示，公司高度重視長期持續(xù)增長所必須的基礎(chǔ)能力建設(shè)，包括進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，繼續(xù)大幅增加研發(fā)投入；前瞻性布局產(chǎn)能，為未來的銷售增長預(yù)留空間；持續(xù)提升功能性護(hù)膚品品牌力；系統(tǒng)培養(yǎng)人才，組織架構(gòu)優(yōu)化升級，打造工業(yè) 4.0 和建設(shè)大運(yùn)營體系等。以上戰(zhàn)略投入較大使得公司 2021 年度營業(yè)收入增速高于同期營業(yè)利潤增速。

C端有C端的玩法，華熙生物轉(zhuǎn)型背后折射出的是“成長焦慮”。

2018年起，華熙生物完成了四大功能性護(hù)膚品品牌布局：“潤百顏”“夸迪”“米蓓爾”“BM肌活”，在國貨護(hù)膚品熱潮的裹挾下，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)迅速擠占各大線上銷售平臺。

華熙生物財(cái)報(bào)顯示，兩年轉(zhuǎn)型后后，功能性護(hù)膚品的營收貢獻(xiàn)率由2018年的22.98%提升至2021年半年報(bào)的61.99%，成為公司的營收支柱，形成以功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)為主，玻尿酸原料產(chǎn)品以及醫(yī)療終端產(chǎn)品為輔的營收結(jié)構(gòu)。

與營收貢獻(xiàn)率一起飆漲的，是營銷花費(fèi)。

wind數(shù)據(jù)顯示，2018 ~2020年，華熙生物的營銷支出分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元，同比分別增長126.14%、83.74%、110.84%，占同期營收比例不斷擴(kuò)大，由2018年的22.49%攀升至41.74%%。

2021三季報(bào)顯示，華熙生物在2021年前三季度的銷售開支為13.97億元，同比增幅達(dá)116%。銷售費(fèi)用率高達(dá)46.4%，這意味著華熙生物進(jìn)行產(chǎn)品營銷幾乎投入了近一半的營業(yè)收入。

除了銷售費(fèi)用以外，研發(fā)費(fèi)用雖然幅度不大，但也呈現(xiàn)了逐年上升的趨勢。2020年年報(bào)顯示，華熙生物研發(fā)費(fèi)用為人民幣 1.4億元，較 2019 年增長 50.35%。

獲客成本的不斷攀升，加上營銷的邊際效用遞減，讓華熙生物的成長多了一絲不確定性。

轉(zhuǎn)型背后：原料利潤空間被擠壓

在產(chǎn)業(yè)鏈上游穩(wěn)坐的華熙生物，為何冒險(xiǎn)去終端“漂流”？急速轉(zhuǎn)型背后，是原料業(yè)務(wù)發(fā)展的利潤空間在不斷被擠壓。

據(jù)華熙生物年報(bào)披露，2020年玻尿酸原料的產(chǎn)銷量與2019年相比均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢，而庫存量卻比上年同期上升。加上疫情影響，玻尿酸原料需求減少，2021年華熙生物、魯商發(fā)展半年報(bào)顯示，這兩家公司的玻尿酸合計(jì)產(chǎn)能已超全年全球玻尿酸市場需求。

產(chǎn)能過剩帶來的是采購價(jià)下滑。從2017年至2019年，華熙生物注射級原料產(chǎn)品的銷售單價(jià)從每克122.62元降至2019年的每克111.69元。此外，玻尿酸原料市場競爭愈發(fā)激烈，玻尿酸原料近十年一直在降價(jià)，平均每年降幅在5%左右。

另一醫(yī)美龍頭“愛美客”的招股書數(shù)據(jù)，玻尿酸原材料平均價(jià)格已從 2017 年的 210 元/克下降至 2020 年的 160 元/克。

原料業(yè)務(wù)利潤空間持續(xù)遭到擠壓，使得華熙生物必須尋找更多遠(yuǎn)的業(yè)績增長點(diǎn)，依靠全產(chǎn)業(yè)鏈來解決成長性問題。而從不斷上漲的營收結(jié)構(gòu)來看，功能性護(hù)膚品已經(jīng)成為了華熙生物新的業(yè)績增長點(diǎn)之一。

華熙生物董事長兼總經(jīng)理趙燕在接受紅星資本局采訪時表示：“華熙生物現(xiàn)在是四輪驅(qū)動，哪一個輪子出問題可能這個車都跑不快。最核心的是，華熙生物是一家生物科技公司。現(xiàn)在重點(diǎn)布局應(yīng)用基礎(chǔ)研究，就是研發(fā)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換，這是公司目前花費(fèi)最大的人力、物力、精力方面。在市場轉(zhuǎn)換上，華熙需要有更多源源不斷的盈利來保證創(chuàng)新投入。未來，收入貢獻(xiàn)上我認(rèn)為C端增長會非常快，但是做C端是需要有品牌的。”

“原料是公司的研發(fā)深度，醫(yī)療終端產(chǎn)品是公司的研發(fā)高度，C端業(yè)務(wù)是公司的市場廣度，三者相輔相成，互為表里。”趙燕曾經(jīng)這樣解讀自己的戰(zhàn)略構(gòu)想。

四條腿走路給了華熙生物更多的安全感，但邁向安全感的過程中，這份焦慮或許要一直伴隨。